公司上市以来收入规模扩大62%,利润规模增长70%,每年财务指标名列行业前茅,上市后没有再向股东要一分钱,却坚持每年现金分红,累计分红已经归还了40%上IPO募集资金,加上此次大股东以10亿现金收购增发股份,换言之,公司大股东超额归还了所有IPO资金。

投资要点。

公司以7元价格认购1.45亿股增发股份,花费10亿补充公司流动资金,以实际行动表明目前盈利底部,未来趋势好转。公司拟在定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即6.34元/股的基础上上浮10.41%,以7元/股作为发行价格,大股东全额认购145,189,606股股份,募集资金总额为10亿元用于补充公司流动资金和未来投资所需资金,增发完成后36个月不能减持。公司以实际行动表明公司的投资价值。

2011年年报略超前期预期,盈利能力预计开始转暖。2011年公司实现收入87.6亿元,净利润5亿元,同比下滑21.5%,折合EPS0.50元,好于前期预期的0.47元。业绩下滑的主要因素在于纸产品价格下滑导致毛利率下降3.67%,以及公司财务费用大幅上升92%,预计随着纸价回暖和财务费用下滑,盈利能力已经开始逐渐恢复,周期底部夯实。

溶解浆是公司2012年的盈利主要驱动因素之一。2011年公司已有1亿元溶解浆收入贡献,毛利率仅为10%,但预计随着公司2、3月份产能达产,毛利率将逐渐回升,我们预测静态情景下,溶解浆能提供0.20元盈利贡献,随着棉花价格回暖,我们预计未来企业盈利将具备爆发性。

财务与估值。

纸行业中的灿烂沙漠之花,公司上市以来盈利能力、股权回报等多项指标均好于行业同行,且每年坚持现金分红,纸行业关注度较少,如同沙漠,公司是难得的沙漠之花。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.95,1.30元,目标价10.54元.

风险提示。

棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧,公司财务费用下降少于预期。

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