核心提示：生产用纸龙头企业一般会在木浆原料低价时期大量囤积原材料，毛利率的回升可在后续的一、两个季度持续体现。

生产用纸龙头企业一般会在木浆原料低价时期大量囤积原材料，毛利率的回升可在后续的一、两个季度持续体现。尽管近期木浆价格在12月底到达近期低点后开始反弹，但反弹幅度有限(不超过3%)，且目前现货价格保持平稳，当前价格依旧小于2011年全年平均价格。由于生活用纸龙头目前原料库存普遍在6个月以上，我们预计其在整个上半年都应该受惠于低价原料，保证一二季度都有较好的业绩同比增速。生活用纸企业在2012年一季度将有盈利的明显改善，二季度改善幅度将更大。尽管行业出货量无法重演前两年的爆发式增长，但这恰好反映出行业演化的正确方向：过去低端杂牌和高端品牌生活用纸同享行业高增长的时期一去不复返，行业增速的蛋糕将主要由高端品牌瓜分。

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