行情回顾：本月造纸板块取得3.8%的绝对收益，但跑输沪深300指数3.2个百分点，其中我们重点推荐的太阳纸业取得6.8%的绝对收益，与大盘相当。本月涨幅前三名的个股分别是齐峰股份、ST天宏和银鸽投资，都是典型的超跌股和题材股，行业依赖基本面尚不能走出行情。行业基本面状况：去年铜版纸大量新增产能投放，又遇上需求的大幅下滑，该纸种目前依然处于全面亏损的状态，传统造纸板块中质地较好的公司因铜版纸的拖累业绩大幅下滑。

上市公司中涉及其他传统纸种早在几年前就因产能过剩而业绩低迷，特种纸因行业过小增长缓慢；生活用纸需求依然良好，但该纸种未来的竞争力在于渠道的控制，我们看好全国性扩张的维达和恒安。浆纸产业链：浆价经过数月的大跌，国内浆企多数亏损，本月浆价略有反弹，但需求依然疲软。纤维方面，国际木材期货价格有明显的上涨，国内纤维松木和杨木高位运行，桉木在去年一波大跌后仍处于相对低位，国内纸浆企业盈利或略有改善，估计难言盈利。

文化纸价格平稳，纸企多数亏损，龙头企业略有盈利，纸企的盈利状况仍将受制与宏观经济。废纸产业链：本月美废和日废小幅下跌，箱板纸、瓦楞纸价格平稳，纸业盈利略有改善，但需求依旧疲软，我们依旧认为废纸产业链难有大机会，一旦需求好转，废纸价格必将大幅上涨，纸企盈利难以长时间维系。

投资逻辑：我们坚持造纸行业几年来一直处于整合阶段，淘汰落后产能是行业整体景气度的关键，行业持续的低盈利甚至亏损加剧整合力度，但何时出现量变到质变的转折较难把握，我们觉得至少未来数月难以乐观。

溶解浆彻底打开行业的盈利空间，虽然当前下游需求疲弱，国内多数溶解浆企业依然亏损，但在溶解浆领域，雄厚的技术实力是竞争力的核心，也是附加值不断提升的关键，我们给予太阳纸业推荐的投资评级，提示投资者的是，溶解浆领域不再是传统造纸产能逻辑，技术创新将为企业不断提升附加价值。

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