内生增长强劲，H1业绩符合预期。2019H1实现营业收入13.95亿，同比+45.42%；实现归母净利润1.48亿，同比+82.45%，扣非后归母净利润1.43亿，同比+77.77%，业绩位于预告中枢，符合预期。2018年4月底龙域之星并表，测算剔除收购广告业务、2018年5月出售易点天下股权投资获得700万的投资收益、以及2019H1新增765万的股权支付摊销的扰动因素，2019H1收入内生增长同比+44.36%，净利润同比+131.76%。分季度来看，Q1/Q2实现营收6.71/7.23亿，同比+58.96%/+34.76%，实现归母净利润0.73/0.75亿，同比+284.89%/+20.89%。

包装业务增长稳健，跨境电商维持高速增长。分业务来看，包装业务在包装价格下行的环境下，整体维持稳健增长同比+15.74%至6.05亿，其中环保纸袋业务由于基数较低，同比+65.22%至5318万。互联网业务保持快速增长，同比+80.95%至7.9亿。其中跨境电商业务受益于东南亚互联网红利及社交电商崛起，维持强劲的增长势头，同比+53.34%至5.57亿；在公司自有SSP媒体平台及线下广告资源支撑的情况下，2019H1公司实现2.33亿。

互联网业务占比提升带动盈利能力提高，跨境电商盈利水平持续向好。2019H1毛利率同比+4.59pp至42.91%。其中广告业务占比提升，互联网业务毛利率同比-5.75pp，至62.48%；包装业务受益于原材料价格下跌，同比+4.01pp至17.35%。互联网占比提升11.12pp至56.64%，驱动公司毛利率提升。互联网业务的费用支出较高带动期间费用率同比+2.12pp至30.4%，其中，销售费用率+3bpss至24.29%，管理费用率（考虑研发费用）+2.45pp至5.17%，财务费用率-35bps至0.93%。整体来看，公司净利率同比+2.15pp至10.61%，跨境电商业务深耕东南亚市场，数据积累及管理沉淀驱动净利率同比+2.01pp至13.37%，盈利水平持续提升。

经营性现金流净额、应付、存货周转持续优化。实现经营现金流净额1.28亿，同比+104.89%，其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入）（%）与去年同期相比+20.97pp至112.62%。存货周转天数由去年同期的50.84天-1.04天至49.8天，应收账款周转天数由去年同期的47.01天+2.02天至49.03天，应付账款周转天数由去年同期的61.36天+6.37天至67.73天。

投资建议：公司为国内日用消费展示纸包龙头公司，前瞻性布局QSR、集束包装，在线下流量价值挖掘，精准营销业务的支撑下，市占率有望进一步提升。此外，跨境电商业务剑指东南亚产品单页式SNS营销广阔市场，高盈利、高周转，现金流表现优异，成长有望持续。公司管理团队以创意为本源，三大板块有机融合发展。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.42、2.04、2.53，对应PE14、10、8x，维持“强烈推荐”评级。

责任编辑：王磊