公司为造纸行业中林浆体一体化的龙头，未来拥有较大的林业资产且仍在扩张之中，股价长期存在刺激因素：配股注入资产（有效期为今年6 月）以及集团重组故事，10 年业绩为0.40元，综合考虑造纸与林业估值，给予10 年35 倍PE，目标价为14 元。

40万吨含机械浆印刷纸项目投产增强公司文化纸生产能力：公司综合考虑造纸行业情势，优化产品结构，新闻纸转产文化纸，并于09 年8 月、10 月分别投产20 万吨含机械浆印刷纸，公司业绩有望提高；

预计茂源林业10年利润约4000-4500 万元。考虑到早期的自建林尚未到砍伐期，不可能大面积砍伐，如果以近期砍伐量均衡采伐计算，回到08 年水平的话，可伐26万立方木材（参考09 中报数据，1方木收入481 元利润124 元），对应利润4500万元。

拟配股项目增厚公司业绩。怀化浆若注入，以吨浆300 元/吨净利计算，可带来1.7亿元新增利润（考虑5000 万元外售电利润）。

股价刺激因素：（1）重组题材效应；（2）浆价上涨；（3）公司拥有较大的林业资产且仍在扩张之中。

风险提示：1、相当业绩条件下，相对晨鸣等纸业公司估值高30%左右；2、集团重组存在不确定性；3、浆价、纸价存在不确定性；4、40 万吨高档印刷纸项目尤其是其中20 万吨纯废纸印刷纸项目（10#机）销售情况有待进一步观察。