港股市场上，两只最受欢迎的造纸类股票要算玖龙纸业和理文造纸，分析员大多给予它们“买入”的评级。无疑，造纸业的基本因素在2009年改善了不少。不过我们关心的是：利好的经营环境究竟能维持多久呢？

2月份，中国出口总额达945 亿美元，同比涨45%。但我们认为，2010 年全年的同比出口额增长率将从第一季的20%逐步降至10%。原因是西方国家的经济仍然疲弱、人民币存在升值压力，以及全球贸易摩擦增加，但这些并不是造纸业真正的致命伤。

一般来说，新历年底至农历新年之前是造纸业的传统旺季。去年12 月的纸价就已见上升：供应相对短缺的产品12 月的价格持续上升，如白裱面纸板的ASP 每吨上升100 元人民币至每吨6550 元人民币；供应充足的产品（如包装纸板及面纸板）的价格则大多保持不变。我们预计，2010 年第一季的价格将进一步上升。原因是：农历新年期间需求增加，以及原材料成本上涨推高了制成品价格。

综上，我们最担心的是造纸业成本持续快速涨价。例如废纸箱价格近期突破了80 欧元/吨，同比增长达123.8%，是有史以来最大幅度的反弹。基于全球木浆存货接近历史低位，我们预计木浆价格在短期将进一步上升，废纸箱价格将会持续高企。

从以上因素可见，我们预期下半年的造纸业的利润将受压。此类个股的估值并不便宜，市盈率徘徊在15倍至20倍之间。当市场发现行业局势的变动后，其股价将相应面临下跌压力。