一季报业绩符合预期。公司2010 年一季度实现营业收入7.94 亿元,同比增长32%;(归属于母公司所有者的净利润)为3386 万元,同比增长153%;实现每股收益0.05 元,基本符合我们预期;每股经营活动现金流量为0.23 元。

价升量增收入上升,毛利率整体延续回升态势。借助纸张销量(销售形势良好加之新增40 万吨文化纸贡献)和纸价的回升,公司一季度收入达7.94 亿元,同比和环比增幅分别为32%和14%;收入贡献主要来自于母公司(占70%)。

公司毛利率第一季度为19.39%,若不考虑09 年四季度的异动,整体延续向好态势。

期间费用率回归正常,盈利质量提高。在经历09 年四季度的费用率翘尾后,10 年一季度回归正常,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降至4%、6%、4%(vs 09Q4 5%、11%、6%)。管理费用因技术开发投入上升整体仍处于较高水平。尽管政府补贴收入减少使营业外收入同比下降79%(减少2300 万);但因主营业务的改善,净利润仍如期同比大增153%,环比上升29%(母公司贡献占61%)。

纸品盈利回升、新增文化纸线贡献、纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010 年业绩主要增长点,我们预计公司10-11 年的EPS 分别为0.34 和0.42 元,目前股价对应的10 和11 年动态PE 分别为32 和26 倍,而配股收购泰格林纸集团所持有的骏泰浆纸项目正有序进行,目前浆价下该项目注入有望增厚业绩,公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的,维持"增持"。

核心假设风险:国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行;新增项目磨合期较长;资产整合存在不确定性;原有管理体制仍待改善。