无论从产品价格以致纯利均显示,2010 年中期业绩已反映理文最坏时期;另外市场一直关注的净负债比率水平亦有大幅改善,理文于海啸过后成功将终端客户群由出口主导转为内需,我们相信将成为另一个增长亮点。随着内需增长加上财务开支大幅下降,我们相信未来理文盈利增长将回复海啸前水平,予以买入评级。

10 年中期业绩全面反映海啸影响: 2010 年中期业绩收入按年下跌7.9%至50.6亿港元主要由于来自箱板纸的销售按年下跌6.1%至48.8 亿港元,期内箱板纸平均售价按年下跌25.1%至HK$2,668/吨;销售量则按年上升25.3%至183 万吨。纯利按年上升22.2%至8.17 亿港元,主要由于原材料价格下跌提升毛利、负债下降令财务支出减少及其他费用下降所致。期内每股盈利71.8 港仙;董事局派发中期息22 港仙。我们认为2010 年中期业绩已充充份反映金融海啸带来的负面影响,未来应关注中国内需及全球经济增长对其未来盈利的正面影响。

具议价能力: 2010 年中期业绩,箱板纸平均售价按年下跌25.1%至HK$2,668/吨,纯利更跌至HK$472/吨,现水平无论在平均售价及纯利都只及2006 年水平。主要客户箱板纸箱制造商於2010 年2 月份将产品售价提升20%,3 月份提升25%;因此我们相信理文於2H10 的产品平均售价将会大幅增长,我们估计FY10 全年平均售价将达到HK$3,000/吨,纯利亦将回复至海啸前水平达HK$500/吨。

终端客户群的改变: 2008 年前理文大约有70%的终端客户为出口商,30%为本地产品生产商,但现时理文已经成功将终端客户群转变,90%为中国本地产品生产商如蒙牛、美的、立白等,其余10%为出口。这批客户中没有客户超过总客户群营销2%以上。

净负债比率达到目标水平: 净负债比率按半年大幅下降12.8 个百分点68.5%。

公司希望于FY10E 及FY11E 将净负债比率降至60%及50%,我们认为理文可以达到,主要原因除盈利上升外,我们相信理文从过去过度扩张的教训中学会调控资本开支,其FY10E、FY11E 及FY12E 计划资本开支分别为7 亿港元、12.5 亿港元以及10 亿港元;我们相信未来盈利可抵消资本开支,而不需再大量依靠贷款。