景兴纸业发布非公开发行股票预案：计划非公开发行股票1.6亿股，募集资金总额不超过9.5亿元，用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。

点评：

生活用纸行业前景看好。从行业属性看，出版印刷用纸和包装用纸属于工业原料。具有较强的周期性，而生活用纸属于终端消费品，需求较为稳定。近年我国生活用纸行业发展较快，当前市场容量约400多万吨，占造纸行业年消费总量比重约6%，年均增速在10%左右，高于GDP 和整个造纸行业增速。从人均消费量来看，当前我国生活用纸人均消费量仅3kg//年，不但远低于发达国家人均20kg/年的消费量，更是低于全球人均5kg 的消费水平，因此未来发展潜力较大。而长期来看，出版印刷用纸受到电子媒体替代的威胁，而包装用纸随着全球节能减排，限制过渡包装呼声日益强烈，亦面临需求缩减的压力，而生活用纸在未来相当长的一段时期内仍难以替代，长期发展前景看好。

生活用纸属于快速消费品，对品牌和渠道要求较高。生活用纸不同于出版印刷用纸和包装用纸，后两类属于工业原料，产品同质化强，主要以经销为主，而生活用纸属于终端消费产品，对品牌和渠道有较高的要求，而这两者的建立并非一朝一夕之事。

高端市场进入壁垒高，低端市场利润微薄。从2000年开始，我国生活用纸行业产能就已经饱和，当前全行业年产量约500万吨，产能过剩程度约15%。生产厂商较多，市场集中度低，前5大品牌所占市场份额合计不足15%。分别为：广东中顺、恒安纸业、维达纸业、金红叶和紫荆花纸业。而这些龙头企业均有10年以上的经营经验，不仅规模大，且渠道铺设已相对完善，品牌知名度高，他们牢牢把持中高端市场，竞争相对缓和，因此对于新进入企业来说，短期内要与之抗衡我们认难度较大。而绝大部分企业集中在低端市场，竞争趋于白热化，且主要以价格战为主，利润空间十分微薄。

吨纸投资额较高：公司此次6.5万吨生活用纸计划投资额9.7亿元，平均吨纸投资额1.5亿元，高于恒安国际吨纸约1.4亿元的投资额度。而从投资回收期和内部收益率来看，我们认为也相对乐观，公司估算该项目投资回收期约5.97年，按照恒安国际08年吨纸销售收入1.27亿元计算，公司9.6亿元投资回收期至少需要7.56年。