公司于2010年8月21日公布中报，实现营业收入20.09亿元，同比增长39.53%；净利润为9400 万元，同比增长42.34%；EPS 为0.19元。公司上半年业绩略低于我们的预期。

公司业绩增长的主要原因为：公司各纸品的价格和盈利能力同比大幅提升，以及35 万吨白卡纸项目今年2 月建成投产后对业绩的增厚。2010 年上半年，公司量价齐升，公司纸品盈利能力大幅提升，促进业绩大幅增长。公司综合毛利率同比提升了4.03 个百分点，其中白卡纸毛利率的提升是主要贡献，同比提升了7.36 个百分点。

公司 2010 上半年业绩低于我们预期的主要原因是：首先，公司期间费用率的上升幅度超过我们的预期。

上半年，公司期间费用率为11.30%，同比上升了2.76 个百分点；其中销售费用率为4.58%，同比上升了1.18 个百分点；管理费用率为3.09%，同比上升了0.17 个百分点；财务费用率为3.58%，同比上升了1.36 个百分点。其次，公司书写纸和箱板纸的毛利率同比下滑幅度较大，其主要原因是废纸价格上涨幅度远超纸价上涨幅度。最后，35 万吨白卡纸项目2 月份建成投产，公司前期试车成本较大，部分影响了公司业绩。

白卡纸业务将成为公司后期发展重点。随着35 万吨白卡纸项目于2010 年2 月建成投产，公司目前白卡纸产能达到了55－60 万吨，占公司总产能的50%，占国内总产能的14.44%－15.54%，成为公司最主要的业绩来源，2010 年上半年，白卡纸收入占公司总收入的59.23%，毛利占比为74.44%。公司另公告拟建设75 万吨白卡纸生产线及9.8 万吨/年化机浆技改工程项目，项目建设周期为24 个月，投产后公司白卡纸产能可达130 －135 万吨。我们认为白卡纸四季度和2011 年将保持较好的盈利能力，将继续增厚公司业绩。