2010年1-9月,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长33.33%;营业利润7290万元,同比增长近21.6倍;实现归属母公司所有者的净利润7474万元,同比增长近3.54倍,实现基本EPS 0.19元;其中,三季度实现收入7.44亿元,同比增长38%,营业利润1551万元,同比增长6.1倍,实现归属母公司所有者的净利润1445万元,同比增长1.56倍。

进入传统销售旺季,公司四季度盈利能力将得到提升。公司主营业务为包装原纸和纸箱纸板的生产与销售。2010年1-9月公司综合毛利率14.58%,同比上升1个百分点,其中三季度综合毛利率11.76%,同比回落1.58个百分点。三季度由于纸价于5月达到阶段性高点开始回落,而所用原材料多为高位的存货,致使三季度毛利率出现回落;四季度是传统旺季,纸价已经开始逐步提升,9月份箱板纸价格已经提高了7.5%,预计四季度仍有一定的提升幅度;另一方面,受益于原材料的滞后性,预期四季度盈利能力将得到提高。

未来看点。公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线改造项目已经于2010年9月底达到预定可使用状态,四季度可贡献利润;本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构。

近期股价刺激因素。国家对于造纸落后产能的淘汰一直没有放松,2010 年8 月8 日公告了18 个工业行业淘汰落后产能名单,共涉及279 家纸业企业,其中三分子一为箱板纸,这将改善整个行业的供需状况,使行业中的大型企业从中受益。另外,人民币升值也将是造纸行业整体受益。

盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.22元、0.24元和0.27元,以10月19日收盘价7.32元计算,对应动态PE分别为32倍、30倍和27倍,然鉴于行业产能过剩的状态为得到根本性的改变,我们维持公司“中性”的投资评级,四季度公司盈利能力仍有进一步提升的空间,建议投资者关注短期性机会。