近期的市场虽然萎靡不振，但依然没有影响新股上市的节奏，这些新股中有不少是位于广东、浙江等地的中小板公司。有基金公司表示，近期出去调研的频率也较高，部分中小板公司中的民企是细分行业的龙头，具有较好的成长空间。

而近期上市的中顺洁柔和老板电器就是这样的公司，市场表现也较为抢眼，老板电器上市后不久的3个交易日内上涨23%，洁柔虽然近期股价下挫，但大户和机构资金已经潜伏其中，且近期陆续去公司调研。据曾去该公司调研的某公募基金研究员称，该公司虽然目前估值较高，但中期看股价没什么问题，公司成长稳健，不过令他们感到担心的是，虽然该公司提出了2012年产能翻番的目标，但净利润能否保持现有的水平？

大资金还没出货

在11月18日以来上市的新股中，能得到机构和营业部连续青睐的只有两个———老板电器和中顺洁柔。11月2日中顺洁柔上市当天，有两家机构专用席位分别买入2035万元和1193万元，国泰君安上海商城路证券营业部买入1973万，国泰君安上海打浦路证券营业部1532多万。11月5日，又有一家机构和国信证券南京洪武路大手笔买入。

大智慧Supview数据也证实，中顺洁柔11月26日主力资金净流入1894.70万元。11月29日主力资金净流入171.51万元。11月30日主力资金净流入645.75万元。12月1日主力资金净流出1092.59万元。12月2日主力资金净流出2602.06万元。12月3日主力资金净流出1480.92万元。12月6日主力资金净流入502.83万元。

广州一名不愿具名的资深分析师昨日向南都记者表示，该股在股价下滑中应该有资金在吸纳，前期买入的大资金出货可能不大，因为近期成交萎缩，价格缓慢下移，大资金很难出来。

未来两年产能翻倍

据近期参加调研的一名研究员说，近期洁柔调研的除了公募基金和私募基金，还有买了该公司几十万股的大户投资者，有可能是应大户要求，其所在券商组织来公司调研，毕竟那么大的资金买进去，对公司的未来发展要心知肚明。

让众多投资者看好该公司的理由之一是其所在的行业很景气。该公司招股说明中强调，生活用纸行业是具有巨大发展潜力的行业。目前，国内生活用纸行业产业集中度相对偏低，上下游行业发展良好，非常有利于行业龙头企业发展。从一定意义上说，生活用纸行业具有“一次消费、终身需求”的特点，是一个永不衰退的“朝阳行业”。

而据公开数据显示，2010年我国生活用纸产量将达到510万吨，消费量445万吨，年人均生活用纸消费量3.3千克。2015年我国生活用纸产量将达到680万吨，消费量580万吨，年人均生活用纸消费量4.2千克，将达到世界平均水平。

除了行业的景气外，该公司处于第一梯队也是被看好的重要原因--洁柔目前产能全国排名第四。

公司招股说明书也描绘了诱人的前景：力争通过2～3年的努力，使公司发展成为年生产能力达到35万吨左右；市场占有率提高2～3个百分点；调整产品结构，提高非卷类产品的比例。

净利润会否同步走？

2012年产能翻番，能否带来利润的同步增长？据上述研究员透露，去调研的几个研究员也对此都提出了疑问。公司管理层的答复是，公司的毛利率阶段性上升，产能消化曲线上升，作为挑战者，要先把毛利率和产能做上去，当然不排除净利润短期会出现波动的情况。

中顺洁柔的产能虽然处于第一梯队，但净利率处于行业中游水平，其毛利率水平低于恒安国际，和维达国际接近，主要原因就是其间费用率高于两家竞争对手。

中金公司研究员罗炜、关雪认为，中顺洁柔其间费用率较高的主要原因是：公司近年来采取较为激进的竞争和营销策略，导致销售费用率偏高；由于恒安国际和维达国际都在港股上市，中顺洁柔缺少低成本的融资渠道也造成了财务费用率较对手高1-2个百分点。不过随着IPO募集资金项目投产和新进入市场逐渐成熟，规模扩大后整体费用率会稳步下降。

上述研究员回忆，该公司管理层当时也坦承，明年的费用率水平会高于今年，但比历史最高点要低，产能释放后会逐渐平滑下来。

属于快速消费品的生活用纸，其行业平均利润水平的主要影响因素包括纸浆价格和产品售价等。

中顺洁柔2007年-2009年市场占有率分别为4 .03%、3 .86%、3.89%，将来产能扩大后，会否通过降价的方式来扩大市场占有率？上述研究员引述该公司管理层的话说是“不会打价格战”、“短期利益不明显，应是逐步稳定地增长”。

另一个让上述研究员担心的问题是，价格日益高涨的纸浆会对公司的净利润造成多大程度的冲击？今年三季度纸浆成本830美元每吨，预计四季度将达到780美元每吨。罗炜、关雪预测，2011年，由于高基数的原因，木浆采购价格预计温和上升7%。管理层表示，公司将适当放大桨板库存；其次，成本上涨对卷纸的影响较大，但对公司未来重点发展的软抽纸和手帕纸等影响不大；另外，公司有一定的提价转移能力，预计明年毛利率基本维持不变。

估值之惑

如果按照同类公司的估值，中顺洁柔的股价无疑高估。恒安国际目前市盈率36倍左右，按照花旗给予的近期评级，2011年30倍市盈率。维达国际目前市盈率21倍，美银美林近期给予其2011年16.5倍市盈率。

上述研究员称，调研后同行们的共识是公司成长性确定无疑，但短期估值太高，等股价跌到合理区间可买入中线持有。有研究员甚至给出的抄底价是30元左右。

不过，有券商较为乐观。中金公司研究员罗炜、关雪认为，中顺洁柔目前在A股尚无同行业可比公司，参考必需消费品行业平均估值，我们认为公司股价合理区间为42元-49元，对应2012年市盈率30-35倍。

该股经历了放量杀跌后，昨日换手仅7.88%，相比上一个交易日萎缩了42%，仅为首日的10%。该股在上周五收出长下影小阴线后，昨日再次收出小阴线，似乎有短暂企稳的迹象。