近期我们走访了纸品贸易商,贸易商看涨二季度纸价。我们前期和纸品贸易商交流,纸品贸易商对当前纸价较为乐观,特别是以白卡纸、白板纸为例的包装纸后期更为看涨,3月1日开始晨鸣纸业、宁波中华等公司上调了白卡纸200元左右价格,而且执行非常坚决,同期文化纸、箱板纸也有100~200元左右的价格涨幅,而铜版纸和新闻纸价格涨势较为滞后,总结看,贸易商预期提价进程有望持续到6月份,尚有300~500元的涨价空间,看好纸种的顺序依次是白卡纸、白纸板、箱板纸、双胶纸、铜版纸和新闻纸。

目前社会库存维持在半个月到1个月,企业库存1个月,均处于历史低位。我们调研贸易商和纸品企业,其库存均处于历史低位,贸易商春节前已经将库存降到了半个月水平,节后面临补库存的压力,而且纸价提价预期下,将逐渐把其库存增加到1个半月时间,而同期造纸企业库存维持在1个月左右水平,未来的需求旺季和补库需求叠加更加深了我们对纸业企业一、二季度盈利的乐观情绪。

针叶浆上涨对卫生纸和工业用纸压力较大,阔叶浆价格稳定利好白卡等包装类纸。目前市场对浆价的大规模上升带来的成本压力表现出一定的谨慎态度,我们认为首先在供需有一定缺口背景下,成本的上涨完全可以向下游转嫁,而下游较好的盈利水平也具备承接能力,同时原材料库存因素存在使得成本上涨滞后于纸价,因而企业吨纸盈利有扩大趋势;其次,更为重要的是,尽管针叶浆大幅上涨,阔叶浆从去年8月以来涨幅不超过300元,以阔叶浆为主要原料的白卡和铜板纸种成本几乎不变,而纸价却在上调,因此我们非常看好企业二季度盈利,而以针叶浆为主要原料的工业用纸和卫生纸等成本未来压力较大。

重申2011年行业供需缺口是推荐造纸核心逻辑,企业盈利1、2季度将保持在较高水平上。看好纸业股价上涨不仅仅是建立在溶解浆高盈利的预期上,更重要的是2011年纸品有一定的供需缺口,这使得造纸企业在成本抬升阶段能顺利转嫁自身成本,纸价逐月调涨背景下,企业1、2季度盈利处于上升通道,同时,人民币升值将降低企业采购成本,国际经验看,升值阶段造纸均有正收益,由此我们继续维持行业看好评级。