尽管去年公司三季度毛利率水平下降到17%，经营业绩环比和同比均出现下滑，但我们认为去年三季度由于纸价下滑和成本高位是盈利的相对低点，随着库存下滑、木浆成本稳定、四季度纸价回升，去年10到12月的盈利将有所反弹。

另外，我们还注意到，公司库存金额去年三季度较中期有所下滑，表明库存压力有所减轻。且四季度一般而言是一个需求的旺季，产销量应有所放大，价格也应有提升，且由于全国性的节能减排使得小型企业生产受到压抑，公司是产能达到200 万吨以上的大型企业，不会受到产能抑制的影响，因此我们预计去年四季度公司盈利水平将回暖。

同时，目前相对美元不断升值的本币将升值可以抵消部分成本，具备一定优势，按照前期报告中的测算，如果本币升值3%，则因毛利率改善将提高公司盈利11.3%左右，我们认为后期本币升值仍是强烈催化剂。

公司去年三季度经营强于行业平均水平，表明公司卓越的经营能力，我们认为随着明年公司新增35 万吨文化纸项目以及自制浆产能进一步释放，公司对于木浆成本波动的抵御能力更高，理应给予溢价。