造纸行业：三动力推动反弹延续

本周造纸板块周涨幅2.96%，领先上证综指0.75个百分点，领先沪深300 0.68个百分点。近期推荐造纸板块的理由有三个：

溶解浆概念。我国纺织原料主要包括棉花、化学纤维以及粘胶纤维，使用比例约为6：3：1。目前棉花价格在31000元/吨左右，粘纤价格在26000-29000元/吨。棉花和石油价格高位运行，拓宽了粘胶纤维的市场空间。粘胶纤维的原材料主要有棉浆粕和溶解浆，目前国产溶解级木浆价格在17000-18000元/吨，棉浆粕价格215000元/吨，提高溶解浆抄配比例成为粘纤厂增加盈利空间的必然选择。我国溶解浆产能缺口较大，80%以上依赖进口，目前进口溶解浆价格已上涨至2600美元/吨，半年涨幅达57.6%。国产溶解浆制造成本在7000-8000元/吨左右，吨浆净利润在4000元以上。旺盛的需求和较大的供给缺口，溶解浆进入暴利时代。我们认为溶解浆在2011年维持高利润无忧：（1）棉花产量减少及人工成本增加，棉价维持高位成大概率事件，为溶解浆暴利提供强有力支撑。（2）供给层面，新增产能集中在2012年投放，2011年仍存在较大供需缺口。

升值预期。我国造纸木浆对外依存度较高，近年进口纤维原料占我国纸浆总消耗量比重维持在39%左右。我们测算显示，若人民币升值3%，造纸行业总成本将下降0.96%，若升值5%，行业总成本下降1.60%。行业将受益于进口原材料购买力提升和较低的出口依存度。本周人民币对美元继续升值，美元对人民币汇率与上周相比回落0.12个百分点。

纸张上涨。原材料价格上涨，推动纸厂提价，在通涨背景下，部分纸种价格涨幅超过原料涨幅。本周白卡纸、铜版纸、双胶纸价格小幅上涨。