太阳纸业：林浆纸多项目同时进行

公司公布定增预案：增发底价不低于11.82 元，发行数量不超过2.2 亿股，拟募集资金不超过25 亿元，用于老挝“林浆纸一体化”项目和30 万吨高松厚度纯质纸项目以及补充流动资金。

老挝“林浆纸一体化”项目包括30 万吨漂白硫酸盐阔叶木浆厂和配套原料林基地建设。配套原料林基地建设方面，公司将建设200 公顷的良种苗木繁育基地，以桉树、相思树及当地速生树种为主培育树种；在老挝沙湾拿吉省及周边地区营造3 万公顷自营示范林，以保证持续供材；同时通过签订长期供货合同的方式营造7 万公顷百姓合作林基地，由林(农)业主自主经营，种植的林木按照合同规定的价格优先供应公司制浆项目。制浆方面，公司在沙湾拿吉省色奔县弯弓村建设30 万吨/年漂白阔叶木浆厂。

老挝项目符合公司“地租成本低，林木成长周期短”等寻林标准，增强原料控制能力，奠定长远发展根基，体现国际化视野。目前公司原材料（木浆和废纸）自给率约30%左右，基于目前国内适宜大规模建设原料林的基地较少且地租较高，公司依照“地租成本低，林木成长周期短”等标准在国际市场寻找上游，老挝最终依靠其自身特点成为公司选择标的：（1）老挝属热带、亚热带季风气候，地区雨水丰沛，阳光充足，适合林木成长，林业资源丰富，森林面积约900 万公顷，森林覆盖率达42%（中国森林覆盖率为18%、全球平均为30%左右）；（2）老挝经济以农业为主，工业基础薄弱，具有廉价的地租成本（农业用地为6 美元/公顷、工业用地为8 美元/公顷）和较充裕的劳动力资源；（3）老挝政治稳定和社会安定，与我国保持着长期友好的合作关系，老挝政府对中国企业的投资持鼓励政策，近年来两国经贸关系不断深入，合作领域不断拓宽。这使公司的境外投资的风险相对降低；（4）老挝地理位置较佳，北部与中国云南接壤，此次项目实施地——沙湾拿吉省色奔县距离越南52 公里，距离越南岘港330 公里，距离公司在越南拟投资新建的绝干木片散货专用码头90 公里，交通运输条件较为便利。老挝项目构筑公司长远发展的又一竞争优势，体现公司国际化的发展视野。

30 万吨高松厚度纯质纸项目预计于11 年7 月投产。该项目于10 年4 月开工建设，项目预计总投资约15.62 亿元，截止10 年底，已通过自有资金和银行贷款的方式累计投入8 亿元，预计于11 年7 月正式投产。该纸种具有纸质松厚，不透明度高，表面细腻无光泽，色泽柔和等特点，可以满足消费者环保、保护视力、便于携带等特点。公司扩张纸品产能时坚持定位细分市场&走差异化竞争路线，提升产品的结构档次。而此前23 号线的生产经验为其顺利投产积累了宝贵的经验。

林浆纸多项目同时在建，全方位驱动未来盈利增长。除了此次公布的定增项目，公司目前正在进行的还包括前期公告的广西防城港市投资的9.8 万吨浆粕和粘胶短纤维一体化项目，积极探索尝试利润更高的木浆粕业务。

公司较高的执行效率有望享受高棉价下木浆粕业务“蜜月期”带来的显著超额收益，显著提升公司盈利水平，使原本平淡的2011 年又添新亮点。

再融资项目符合预期，维持“增持”评级。我们暂不考虑此次定增项目的业绩增厚和股本摊薄；暂维持11-12年盈利预测0.85 元和1.09 元（目前股价对应PE 为17 倍和13 倍），目标价17 元（对应11 年20 倍PE），维持“增持”评级。我们长期看好公司的战略眼光、应变能力和高效管理；短期内仍将密切关注公司多个在建项目进程和可能采取的其他战略举措（如将现有造纸浆线改建成溶解浆等）。