业绩高于我们预期。公司完成机制纸产量335万吨,增加幅度10.2%,实现收入172亿元,增长15.58%,实现净利润11.6亿元,增长39.16%,EPS0.56元,略高于我们0.55元预期,10股派发3元红利。
公司盈利能力超出我们预计。公司2010年毛利率达到20.46%,高于我们对公司毛利率预测,我们认为下半年随着木浆价格提高,公司配套自有浆线带来的盈利能力提升是主要原因,此外,2010年公司除了6万吨生活用纸在12月投产以外,当年并没有大的产能投放,因此企业产能利用率水平较高,挖潜增效也是刺激企业盈利超预期的主要因素。
2011年公司新增项目较多,未来2年增长明确。2011年,公司湛江45万吨文化纸,80万吨铜版纸以及70万吨化学木浆项目均将于4月份投产,2012年5月,涂布白面牛卡将投产,项目较多使得未来2年公司增长点明确。我们预计2011年新增项目将为公司带来60亿以上的收入贡献。需要注意的是,尽管公司2011年新建产能较多,而相对整个行业而言,2011年产能投放数量并不大,因此我们认定除80万吨铜版纸行业竞争较为严峻外,公司2011年的新建产能盈利情况较好。
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