盈利增长32%,业绩符合预期。上半年实现营业收入27.2亿元,营业利润1.7亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长35%、34%、32%。实现EPS0.25元,基本符合预期。

新产能推动盈利快速增长。机制纸总产量约57万吨,产销率达96%。35万吨白卡产能(去年3月投产)推动白卡纸收入(占比逾64%)增长48%,成为收入增长的主要驱动力。上半年综合毛利率为17.96%,同比上升0.04%,其中二季度单季毛利率环比提升0.88%,盈利水平如我们预期逐渐回稳。费用方面,销售费用率和管理费用率同比下降0.33%、0.52%,但财务费用大幅增加74%,导致期间费用率同比增长0.19%至11.47%。总体而言收入快速增长推动净利增长32%。公司现金流情况基本稳健,因购买纸机等投资活动现金流出约2.6亿元,同时增加银行借款筹资活动现金流入约2.7亿元。

淡季价格相对平稳,毛利率有望继续回升。7、8月是传统淡季,需求疲弱导致公司白卡价格有所回调(100-200元/吨),目前社会卡价格6800元/吨,烟卡价格7000-7200元/吨。我们预计随着中秋节等节日到来,白卡需求将进入旺季,有助于支撑纸价。浆价自二季度开始回调,目前已企稳,年内下跌约10%,原料成本压力有所缓解。我们预计公司毛利率将继续回稳。公司75万吨白卡项目已获批并已购买设备,预计将于2013年初投产。

风险因素。国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期;纸品需求疲弱促使纸价下跌等。

预计白卡纸2011年没有新产能集中释放压力,供求关系良好,将保持较高的景气度,而公司对其敏感度为业内最高(白卡收入占比逾60%),将充分受益。与同业相比,公司利润率水平持续稳定,表现突出。