2011年中报业绩同比增长2.2%,略低于预期。公司2011上半年实现销售收入86.51亿元,营业利润3.87亿元,归属母公司净利润4.09亿元,同比分别增长13.1%、-17.3%、2.2%。每股收益为0.29元(摊薄后)。

高松厚度纯质纸项目+配套原料浆项目进一步提升公司文化纸竞争力:公司30万吨高松厚度纯质纸项目(24号纸机)7月份开始进入调试阶段,同时作为该项目的原料配套,24#号机(化机浆)经过技改后,产能提升10-12万吨。

公司溶解浆产能为本部20万吨(2011年9月)+广西9.8万吨(预计12年底),将成为影响业绩的最大因素。目前郑棉连续价格为20260元/吨,国家收储价格为19800元/吨,以棉花20000元/吨测算,预计本部项目9月底投产后,静态吨净利约为1800元/吨,净利率约为20%,远高于纸浆盈利能力。

增发顺利完成将有效降低公司财务压力。近年公司投资项目较多,且老挝造林项目不能短期得到回到,财务费用率由09年的3.0%上升至2011年中期的5.6%,若公司本次增发能顺利完全,将有助于公司控制财务费用。

预测11、12、13年增发完成后(摊薄)EPS分别为0.62元、0.90元、1.13元,同比增长20%、45%、25%。

风险提示:1、国外棉花市场丰收,导致棉花价格持续回落。

2、现价(10.03元)低于增发价(10.67元),增发能否完成或是否修改增发价有待观察。