收入增速逐季放缓,3季度净利润负增长。造纸A股上市公司2011年前3季度共实现营业收入570.2亿元,同比增长17.24%,其中2011Q1-Q3收入分别同比增长22.84%、18.47%和11.31%,增速逐季放缓。归属于母公司股东的净利润同比增长率分别为14.03%、-19.28%和-54.97%。

两端挤压,毛利率显著下降。2011Q1-Q3行业综合毛利率分别为16.39%、15.70%和14.27%,第3季度,行业受高价位的原材料库存和纸价回落双重压制,毛利率环比下降了1.43个百分点,为近两年最低值。

期间费用率小幅增长。2011年前3季度行业三项费用率分别为12.46%、12、5%和12.71%,第3季度费用率环比上升0.21个百分点,其中财务费用率环比上升了0.12个百分点,紧缩政策对造纸行业也造成了一定冲击。

存货周转率降低。2011年3季度末行业存货195.03亿元,同比增长37.99%,较年初增长43.48%。经济增速下降,行业需求低迷,3季度末行业存货周转天数为92.75天,较去年同期增加7.06天,较2010年年底增加13.58天。

行业投资策略:3季度,造纸板块走势稍弱于市场。截至11月3日,造纸板块下跌10.21%,落后上证综指1.01个百分点,落后沪深3000.36个百分点。基金公司第3季度低配造纸行业,多数上市公司机构持股比例下降。展望第四季度,经济形式不明朗,行业需求低迷,产能集中释放加大市场供给压力,预计第4季度造纸行业景气度难以出现较大幅度改善。

风险提示:原材料价格短期内剧烈波动风险;人民币汇率大幅回落;系统性风险。