2011年全年，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长11.80%；营业利润1.15亿元，同比增长1.44%；归属母公司所有者净利润8822万元，同比增长8.38%；基本每股收益0.38元/股。股利分配预案为每10股分配现金股利1.01元（含税）。

综合市场占有率稳居行业第一，滤嘴棒纸增长较快

公司全年完成机制纸产量11万吨，销售10.68万吨，产品综合市场占有率31.25%，继续稳居国内卷烟配套用纸生产企业第一的位置。分产品看，滤嘴棒纸业务收入同比实现了63.05%的增长，占营业收入总额增长的88.62%。第一大业务卷烟纸收入同比仅微增2.45%。

毛利率下降、期间费用率上升，挤压利润空间

2011年以来，由于公司产品的原材料价格居高不下，而国内各省的烟草工业公司开始实行卷烟配套用纸招投标制度，同时，国家逐步加大控烟力度，公司无法通过提高产品价格有效的转移成本上涨带来的压力。全年公司综合毛利率为24.61%，同比下降0.66个百分点。同期，由于公司短期借款余额增加4亿元，致使财务费用大幅增加，财务费用率提高1.23个百分点，总体期间费用率提高0.49个百分点。毛利率和期间费用率的双重影响最终导致营业利润率下降，营业利润未能实现与收入的同等增速。

未来看点

公司年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目已于2011年6月竣工投产，其产品在价格上具有竞争力，可实现进口替代，2011年已实现2333万元收益，未来有望持续贡献业绩。此外，公司拟发行可转换债券融资建设年产1.70万吨圣经纸生产线、年产0.6万吨高透气度滤嘴棒成型纸生产线和年产6万吨特种涂布纸生产线，公司产品正在向烟草工业用纸之外的特种纸市场延伸。目前发行方案正在证监会审核阶段。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.41元、0.47元，按2012年02月01日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为15倍、13倍，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示

1）原材料价格波动风险；2）下游卷烟产业增速进一步放缓的风险；3）新纸种市场延伸不达预期的风险。