公司产品主要包括白卡纸、书写纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸,其中白卡纸产能为55万吨,而11年实际产量达65万吨,为公司的主要产品,占公司总产能55%,公司打算继续新增这一产品,江苏大丰75万吨白卡纸项目预计明年初开始投产,由于该项目选址靠近港口,因此无论原材料购买还是公司产品的销售能够降低一部分运输费用,这有望构成公司13年及以后新的利润增长点。

白卡纸品种烟卡下游为卷烟行业,其价格走势一直比较稳定,目前博汇烟卡华南地区市场价格为7500元/吨,这一块毛利率较高。社会卡受经济波动以及原材料影响较大,自去年下半年以来宏观经济不确定性增加以及原材料价格的下行,博汇社会卡市场价从去年7月份最高价7400元/吨下跌到目前6350元/吨,下跌幅度较大,这直接造成公司四季度业绩下滑幅度较大。

公司木浆自给率为70%,在造纸行业内较高,前期11月份木浆生产商在去低价库存时公司积极进货,总共购买了4万吨阔叶浆和2万吨针叶浆,而目前已经在使用这些低价库存,如果浆价行情好转,公司自制浆会带来业绩释放,而纸张价格也会随之上扬,因此公司盈利能力能够得到显著提升。

预测博汇纸业11-13年的EPS分别为:0.35、0.41、0.53元。行业内公司对应12年PE估值为23倍,公司对应11、12年PE估值为17、13,PB为0.9,目前是行业的低谷时期,我们认为随着未来经济企稳公司业绩会逐步好转。